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在上一期的文章中，我们为大家介绍了TRS（总收益互换）的定义、中国总收益互换（TRS）的制度安排及TRS的投资者等内容。我们将更深入地探讨为什么选择使用总收益互换（TRS）进行跨境投资、总收益互换（TRS）在跨境投资中的优势，以及与总收益互换（TRS）相关的风险有哪些。

一、为什么要选择使用总收益互换（TRS）进行跨境投资？

在选择跨境投资方式时，总收益互换（TRS）是许多境内外投资者长期以来偏好的交易结构。

对于境外投资者来说，通过TRS，他们能获取中国证券市场（不含香港、澳门及台湾地区）的经济利益，涵盖基础股票、基金、债券及其他债务工具。

对于境内投资者来说，TRS允许中国境内投资者获取其他国家市场的经济利益，通过这种方式可以实现投资组合的多样性和风险分散，这种多样性有助于降低单一市场或资产带来的风险。

境内外投资者参与TRS交易的原因主要有以下几个方面：

1.市场准入的限制

中国资本市场对境外投资者的开放程度有限，目前他们仅能通过特定制度参与中国证券交易所和银行间债券市场的交易。这些制度包括合格境外机构投资者制度（QFII）、人民币合格境外机构投资者制度（RQFII）、股票通和债券通机制，以及允许境外机构投资者备案后投资中国银行间债券市场的直接准入制度等。

如果您想了解更多关于跨境投资和跨境反投资的内容，您可以查看以下文章：

【跨境投资和跨境反投资】(一)合格境内机构投资者（QDII）及人民币合格境内机构投资者（RQDII）

【跨境投资和跨境反投资】(二)合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）

【跨境投资和跨境反投资】(三)合格境外有限合伙人（QFLP）及人民币合格境外有限合伙人（RQFLP）

关于“允许境外机构投资者备案后投资中国银行间债券市场的直接准入制度”的更多内容，您可以查看以下文章：

【跨境投资】（下）ODI 及FDI的备案及审批流程

尽管中国资本市场对境内投资者的限制较少，但仍然存在一些限制和制度，例如合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境内机构投资者（RQDII）、合格境内有限合伙人（QDLP）及合格境内投资企业(QDIE)等。

如果您想了解更多关于跨境投资的内容，您可以访问以下文章：

资金合法出入境的通道之（一）ODI FDI

跨境投资通道之（二）QDII、QDLP、QDIE

跨境投资通道之（三）QFII QFLP

无论是QFII等QF系列政策，还是QDII等QD系列，这些制度都设定了资质条件、投资范围、额度、货币兑换和资金流动等不同限制，限制了特定类型投资者的参与。

2.灵活性

现有的QDII、QFII等政策都是单向投资渠道，限制了资金的单一方向，增加了投资者的时间成本和精力。这些限制使得同时进行出境和境内投资需要申请不同的制度，增加了操作难度。相比之下，TRS可实现资金的双向流动，为投资者提供更灵活的选择。

TRS还允许投资者在不直接持有中国证券的情况下获取其经济利益，这种灵活性能够满足投资者的特定需求，同时在交易结构上更为高效，投资者可以根据特定需要定制合约，包括经济利益的种类、合约期限和支付结构等。

3.资产管理

境外市场惯用的TRS结构相似，对于资产负债表管理、投资组合管理、对冲基金杠杆运作和资产互换期限配置都具备优化功能。

TRS可以帮助资产管理者优化其资产负债表管理，通过这种结构，投资者可以实现一定程度的资产负债表风险管理，同时调整其资产配置，以更好地满足投资组合的需求和风险偏好。

投资者可以利用TRS来获得特定资产的经济利益，同时调整投资组合的结构，实现更灵活和有效的投资配置。

对于对冲基金等机构，TRS结构可以用于灵活的杠杆运作。通过TRS，基金可以在不直接持有资产的情况下获取其经济利益，实现杠杆运作的目的，控制风险并提高收益潜力。

TRS允许对资产的经济利益进行交换，这使得资产管理者能够更灵活地调整资产互换期限配置，这种灵活性有助于对冲特定期限风险或更好地匹配资产与负债之间的期限结构。

从总收益支付方的角度来看，TRS还能对冲价格和违约风险，通过合约约定的方式，TRS可以帮助资产管理者对冲投资组合中特定资产的价格波动风险，同时降低违约风险。

二、总收益互换（TRS）在跨境投资中的优势

总收益互换（TRS）在跨境投资中有几个明显的优势：

1.经济利益获取

TRS允许一方（比如银行B）在拥有资产的同时，将其经济利益转移给另一方（比如银行A），使得后者可以在资产存放表上获得这些经济利益，并购买损益保护其价值，这种结构允许双方在不直接持有资产的情况下实现经济利益的交换。

2.风险管理

TRS可用于管理市场风险和信用风险，尽管它不是纯粹的信用衍生工具，但可以帮助管理方对冲特定的市场风险，并在一定程度上减少信用风险。

这种交易方式还可以带来风险分散的好处，受益人和支付人能够通过相互抵消其他市场价格波动的方式来达到交易目标，从而降低整体投资风险。

3.灵活性

TRS合同具有一定的灵活性，允许协议双方在协商确定近期和付款日期时进行调整。此外，TRS的间隔日不必与基础资产的间隔日完全对应，提供了一定程度的时间灵活性。

总收益互换（TRS）为投资者提供了定制化的机会，只有在支付人同意最终结算总收益率后，受益人才能购买互换合约，以优惠价格参与投资。

总收益互换不受市场或国家的限制，受益人可根据需求跨越不同国家和行业进行投资，拥有跨市场、跨国的多样化投资机会。很多国内企业都选择TRS作为融资方式，首先，TRS能够帮助条件不够优越的国内企业顺利进入国际市场，发行低成本的海外融资产品；其次，这些海外融资产品一旦达到国际投资级别，更容易受到投资者青睐，获得高度市场认可。

4.杠杆投资

TRS允许收益方进行杠杆投资，最大程度地利用其投资资本。这使得对冲基金和特殊目的工具（SPV）等机构更倾向于选择TRS作为融资形式，因为它们无需实际拥有资产就能从其经济利益中获益。

在购买总收益互换时，受益人可通过总收益率计算未来收益，为投资者提供了精确的回报预期，有助于有效进行投资决策。

5.简化流程

在TRS协议中，收益方不必处理资产交易所需的具体操作，如利息收集、结算、付款计算和报告等。这简化了流程，并使其更具效率。

这意味着，在签署完相关主协议后，后续的单笔投资只需签订总收益互换交易申请书，并将保证金存入交易对手账户即可。部分内资券商甚至允许在美元债券实际交割日前（T+5）安排资金到账，高效利用资金。

相比之下，通过QD专户投资往往需要资金先出境，再投标。如果中标量低于实际出境资金，就可能需要重新安排资金回流国内，影响资金的使用效率。而TRS通常不需要资金先出境再投标，也不需要重新安排资金回流国内。

6.额度限制

相较于特定时期可能出现的QD（合格境内机构投资者）额度紧张情况，TRS并不受到额度限制。在某些情况下，例如2020年3月份，多家基金公司关闭了QD专户和公募基金的申购通道，这可能导致错失投资机会。而TRS则不受此类限制，为投资者提供更大的灵活性和机会。

7.汇率风险小

由于TRS的资金实际上并未离开境内，无需进行汇率换算或交易，交易结算完全在交易对手境内外机构内部完成。这降低了汇率波动对投资的影响，仅受美元债券票息及净价损益的实际汇率风险影响。

三、与总收益互换（TRS）相关的风险

在总收益互换（TRS）中，涉及的风险包括：

1.交易对手风险

对冲基金签订多个与相似基础资产相关的TRS合约，资产价值下跌会导致收益减少。如果对冲基金未能有效资本化以对冲资产持续下跌，支付方（一般是对冲基金的合约对手方）可能面临基金违约的风险，因为对冲基金未能兑现其保证的对冲效果，可能导致合约违约。

此外，对冲基金保密其持有的资产，并将其视为表外项目，这可能增加风险，因为外部利益相关者可能无法充分评估对冲基金的风险敞口和财务状况，这种缺乏透明度可能会导致投资者和其他合作方对其真实风险承担的不确定性。

2.利率风险

TRS双方都面临利率风险，支付方支付的款项基于LIBOR加或减商定的点差。如果伦敦银行同业拆借利率上升，支付方应支付的款项将增加；利率下降则减少支付给付款方的金额。这种情况下，利率变动会直接影响到TRS合约双方的支付。收益方可以通过利率衍生品等工具来对冲这种利率风险，这些衍生品允许投资者或合约参与者管理或减轻利率波动所带来的影响，从而降低可能产生的损失。

3.衍生品交易资格要求

参与TRS需要衍生品交易资格，确保双方能够处理这种复杂金融衍生品的交易。

衍生品交易通常涉及复杂的金融工具和交易策略，因此参与者需要具备相应的专业知识和经验，以确保他们能够理解和处理这些交易所涉及的风险。

一些金融监管机构可能要求参与衍生品交易的个人或机构具备特定的资格和资质，以确保他们有能力理解和管理与这些金融工具相关的风险。这些资格要求可能包括特定的认证、注册或监管要求，以确保交易参与者具备足够的能力和知识来处理这类复杂的金融工具。

4. 追保机制

资产价格下跌超过一定比例时需要追加保证金，不同交易对手的追保标准可能不同，外资行通常要求更高的追保标准。这是一种常见的风险管理措施，旨在确保合约的履约和减少交易风险。

5.投资标的受限

在某些情况下，投资标的可能受到限制，这可能是因为特定的交易对手或机构只允许投资某些特定的资产或者只允许从他们的报表中选择投资标的。这种限制可能是出于风险控制、法规遵从或者内部政策的考量。在这种情况下，投资者可能需要依赖于交易对手提供的报表或者进行操作时需遵循券商内部的白名单。

白名单通常指的是券商或机构内部列出的被允许进行交易或投资的特定资产或者交易对手名单。投资者或交易执行者需要遵循这些限制和规定，以确保他们的交易操作符合所在机构的规定和政策。

6.调仓限制

TRS作为场外衍生品，在中止期可能产生昂贵的交易费用，这可能包括重新定价、重新协商合约或者其他相关费用，这会限制投资者在中途结束TRS合约或者进行调整的便利性。TRS通常要求与标的债券的到期日期一致，更适用于买入并持有到期的投资策略。如果标的债券出现信用风险或净价上涨，TRS无法灵活调整，限制了交易策略的灵活性。

7.无法即时观察收益率

尽管总收益互换有预期回报，但投资者无法立即看到实际收益率。他们无法即时监控支付人和受益人协商的最终结算总收益率，也无法了解最终抵消的金额。

TRS投资风险较高，如果投资者受到交易的不利影响，由于缺乏及时信息，可能无法及时调整策略。

跨境投资是一个复杂的领域，需要对不同国家/地区的金融法规、货币政策以及金融工具有深入了解。无论是涉及到单向跨境渠道的QD系列和QF系列的跨境投资，还是涉及到双向跨境渠道的总收益互换（TRS）。这些渠道都提供了机会来获取海外资产和投资回报，但也需要投资者了解其运作机制和风险。跨境投资涉及到多种法规和风险，为了做出明智的决策，建议您寻求专业财务顾问或金融机构的帮助。他们可以帮助您评估您的投资目标、风险承受能力，并为您提供关于特定投资渠道的详细信息。了解这些法规和风险将有助于您做出更明智的投资决策。如果您有进行跨境投资的需要，您可以扫描下方二维码咨询我们的专业顾问。金阁顿专业顾问可以为您提供更多帮助和详细的指导，以确保您的投资决策是基于充分了解和考虑的基础上做出的。

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