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主权财富基金（Sovereign wealth fund，简称SWF），通称主权基金，指由一些主权国家政府所建立并拥有的投资机构，旨在通过长期投资实现资本增值。这些基金的资金主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口收入等，通常由专门的政府投资机构进行管理。

新加坡拥有三大主要的主权基金：新加坡政府投资公司（GIC）、淡马锡控股（Temasek Holdings）以及新加坡金融管理局（MAS）。这三大基金各有侧重，共同掌控着新加坡的经济命脉。其中，GIC负责管理新加坡政府的大部分海外资产，淡马锡控股专注于投资新加坡及全球的企业，而新加坡金融管理局则作为新加坡的中央银行，管理货币政策和外汇储备。新加坡人受益于GIC、淡马锡和MAS的投资回报。2024财政年度的净投资回报贡献（NIRC）预计达到235亿新元，使新加坡政府能够进一步投资教育、研发、医疗保健以及城市基础设施建设。

今天，我们先来重点介绍新加坡政府投资公司（GIC），探讨其运作模式、投资偏好、投资策略、历史业绩及全球影响力。

一、新加坡政府投资公司（GIC）概况

1.GIC的成立与历史使命

GIC Private Limited（新加坡政府投资公司）是新加坡的主权财富基金，专门负责管理新加坡日益增长的外汇储备。该公司由新加坡政府于1981年成立，旨在维护和提高国家储备的国际购买力，并在20年的投资周期内实现高于全球通胀率的长期回报。

GIC的诞生在当时具有前瞻性意义。当时，大多数国家仍依赖中央银行管理外汇储备，而GIC采用长期投资的方式，提高国家财富的增长潜力。作为全球首个非大宗商品型主权财富基金，GIC的成立展现了新加坡政府的远见卓识，并赋予国家更强的经济独立性。

新加坡自1965年独立以来，政府始终秉持长远规划的公共财政政策。新加坡宪法规定，政府必须在每一届任期内保持财政平衡，同时对政府出售土地的收入进行保护，避免短期使用。GIC的设立正是这一财政策略的重要组成部分，其投资理念不仅着眼于当代人的福祉，更考虑后代的长远利益。

当时担任新加坡副总理兼金融管理局主席的吴庆瑞提出，政府应将盈余储备从中央银行的资产负债表中剥离出来，并通过更具风险的投资方式以实现长期回报。事实证明，这一策略让新加坡的财政更具韧性，并增强了国家经济的独立性。

现在，GIC在全球主要金融中心设有11个办事处，在国际上投资于发达市场股票、新兴市场股票、名义债券和现金、通胀挂钩债券、私募股权和房地产。主权财富基金研究所(SWFI)估计，截至2023年9月，该基金的资产为7,700亿美元，而《福布斯》估计，在通过立法从新加坡金融管理局(MAS)转移约1,370亿美元后，该基金的资产为7,440亿美元。截至2024年3月31日的20年间，GIC的年化回报率高于全球通胀率3.9%。

2.GIC的职责与管理权

GIC作为新加坡政府的基金管理人，负责管理但不直接拥有投资资产，并主要在新加坡境外开展投资。所有投资活动均遵循新加坡财政部（MOF）授权，目标是实现长期稳定的高回报。新加坡总统拥有宪法权力，对GIC进行监管，并确保政府储备的安全性和可持续性。

自1991年起，新加坡宪法规定总统由全民选举产生，并赋予总统对GIC关键事务的监督权。GIC董事会成员的任命或罢免均需总统批准，以确保管理层的诚信与专业性。总统任命新加坡审计长，审计长每年向总统和议会提交一份关于其对政府和其他公共资金管理机构的审计报告。审计内容包括GIC管理的政府投资组合以及GIC集团的主要公司。

3.GIC的主要治理结构

董事会

GIC董事会对整个投资组合的资产配置和业绩负有最终责任。管理层负责执行投资策略，并定期与GIC董事会讨论整体投资组合业绩。

国际顾问委员会

国际顾问委员会为GIC董事会、董事会委员会和GIC管理层提供有关地缘政治、经济和市场发展的全球和地区观点。它就一系列投资相关事宜提供建议，特别是全球投资趋势、新兴资产类别和新增长机会。

董事会委员会

GIC董事会和管理层负责向我们的客户新加坡政府汇报投资组合的业绩。董事会负责长期资产配置和整体业绩，而管理层则负责制定和执行投资策略。不过，GIC独立处理个别投资，不受客户或董事会的影响。

投资策略委员会

投资策略委员会协助GIC董事会评估管理层对资产配置的建议，以及对整体投资组合表现的监督。

投资委员会

投资委员会协助GIC董事会监督GIC的投资过程。

风险委员会

风险委员会就风险事宜向董事会提供建议，并专注于监督GIC的风险政策和风险管理。

审计委员会

审计委员会负责审查和评估内部控制系统的充分性和有效性，包括财务、运营和合规控制以及风险管理政策和程序。它还负责监督和评估内部审计职能的有效性。委员会还负责审查GIC公司的财务报告流程的完整性和其他相关披露、重大道德违规行为、监管和法律环境变化的影响以及欺诈和财务损失问题。

人力资源及组织委员会

人力资源与组织委员会履行董事会的职责，包括评估和批准GIC集团及高级管理层的薪酬政策、董事总经理计划、关键人员任命的继任计划，以及监督组织发展。

4.GIC旗下子公司

GIC旗下主要有三家子公司，分别负责不同资产类别的专业化投资：

● 新加坡政府直接投资有限公司(The Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd)，主要投资于公开市场，包括股票、债券以及货币市场等；

● GIC不动产投资有限公司(GIC Real Estate Pte Ltd)，主要投资于不动产，是全球最大的地产公司之一；

● GIC特殊投资有限公司(GIC Special Investments Pte Ltd)、主要投资于创业风险投资、企业重组、过渡性融资以及垃圾债券等。

二、新加坡政府投资公司（GIC）的投资偏好和投资策略

1.GIC的投资偏好

GIC构建了一个涵盖六大核心资产类别的多元化投资组合，包括发达市场股票（Developed Market Equities）、新兴市场股票（Emerging Market Equities）、名义债券与现金（Nominal Bonds and Cash）、通胀挂钩债券（Inflation-linked Bonds）、房地产（Real Estate）以及私募股权（Private Equity）。每一资产类别均具有独特的风险与回报特性。GIC旨在通过分散不同资产类型、地区、行业及公司之间的投资，降低市场波动风险，并在各种经济环境下实现长期正回报，保持良好的多元化布局至关重要。

GIC投资组合的地域分布反映了其资产配置策略及全球投资团队所挖掘的底层投资机会。虽然GIC并不按照地域进行资产分配，但会持续监测各地区的投资敞口，以确保投资组合的均衡性和稳健性。

2.GIC 2023-2024年度报告重点

（1）长期投资业绩

GIC的职责是长期保持和提高其管理的储备的国际购买力，评估GIC投资业绩的主要指标是20年滚动年化实际回报率。

自2001年以来，GIC投资组合20年滚动年化实际回报率为3.9%，截至2024年3月31日的20年间，GIC投资组合的年化美元名义和实际（高于全球通胀率）回报率分别为每年5.8%和3.9%。

从2004年4月1日至2024年3月31日的20年期间，GIC投资组合的年化美元名义回报率为5.8%。经全球通胀调整后，20年年化实际回报率为3.9%，比2023年低0.7个百分点。

从长期来看，GIC投资组合的表现主要取决于全球经济的动态、GIC的资产配置策略以及GIC积极策略投资团队采取的以技能为基础的策略，这些策略旨在增加高于市场基准的回报。总体而言，GIC努力在广泛的经济情景下，在新加坡政府设定的风险参数范围内，为投资组合实现良好且可持续的长期回报。

（2）投资背景

2023年，尽管2022年全球货币政策大幅收紧，但全球经济仍保持韧性。年内通胀放缓，推动全球风险资产表现强劲，因为市场已消化各国央行退出紧缩货币政策的前景。人们对生成式人工智能（AI）的热情高涨也推动了科技行业的回报，主要是在美国市场。

自2022年以来，俄乌战争持续，地缘政治风险持续加剧。2023年10月中东冲突的爆发更是加剧了地缘政治风险。由此产生的大宗商品和供应链中断风险增加了通胀复苏和经济增长放缓的风险。

在资产类别估值分化、宏观不确定性和地缘政治风险加剧的环境中，GIC继续强调投资组合的韧性。GIC为多种情况做好准备，保持多元化和价格纪律，同时对可能出现的投资机会保持警惕。

（3）GIC投资组合调整

截至2024年3月的一年中，名义债券和现金的份额下降，而通胀挂钩债券的份额上升，增强了投资组合对通胀的抵御能力。此外，由于持续的资本部署和强劲的回报，投资组合中私募股权的份额有所增加。

具体来说，发达市场证券占比为13%，新兴市场证券为17%，房地产投资为13%，债券及现金的投资活动下降2%至32%，而通胀挂钩债券和私募股权分别上升至7%和18%。

此外，美国仍为GIC最大的投资市场，其投资比例从2020/21年财年增加至34%-39%。亚洲市场（特别是日本）虽仍位居第二，但比例已从2020/21年财年的26%下降至22%。

（4）投资业绩的中期指标

虽然跟踪GIC投资组合投资表现的主要指标是高于全球通胀率的20年滚动回报率，但GIC也会监控其中期投资表现。在20年、10年和5年期间，GIC投资组合的名义美元回报率分别为5.8%、4.6%和4.4%。这反映了近年来市场面临的挑战，固定收益和全球股票回报率急剧下降，尤其是在新兴市场，GIC投资组合同样受到影响。

展望未来，在宏观经济和地缘政治不确定性加剧的背景下，某些关键资产类别的风险溢价压缩可能会继续对回报造成压力。从整个投资组合来看，GIC采取了保守的策略，并在2020年之前减少了在估值过高领域的风险承担。在2023/24财年，GIC保持谨慎。

GIC还监测参考投资组合的表现，该投资组合由65%的全球股票和35%的全球债券组成。参考投资组合不是GIC投资组合的业绩基准，而是代表客户愿意让GIC承担的风险，以产生良好的长期投资回报。当市场繁荣导致估值上升时，GIC可能会降低风险敞口；相反，当机会出现时，GIC可能会增加风险敞口。这是长期价值投资的自律方法的一部分。

下图显示了20年、10年和 5年期间的名义美元回报率以及参考投资组合的相应波动率，该投资组合可作为GIC投资组合的风险参考。在所有三个时间段内，尤其是过去五年内，GIC投资组合的波动率低于参考投资组合。这得益于GIC近年来采取的多元化资产组合和降低投资组合风险的预防措施，包括减持发达市场股票。因此，在5年、10年和20年期间，GIC投资组合的回报率较低，因为发达市场股票在这些时期表现强劲。

（5）GIC的投资策略与资产配置：长期回报与风险管理

客户拥有GIC管理的资金，并决定GIC投资组合在追求良好长期回报时可承担的整体风险水平。

GIC的投资流程始于政策投资组合（Policy Portfolio），该组合定义了推动GIC投资组合长期回报的关键资产类别。主动投资组合（Active Portfolio）则通过基于技能的主动策略为政策投资组合增值，同时确保整体投资组合的风险水平保持在既定范围内。政策投资组合与主动投资组合共同构成了GIC投资组合。

政策组合：关键投资驱动因素

政策投资组合代表了GIC的长期资产配置策略，旨在以符合客户风险承受能力的平衡方式获取风险溢价。

政策投资组合包括六大资产类别：发达市场股票（Developed Market Equities）、新兴市场股票（Emerging Market Equities）、名义债券与现金（Nominal Bonds and Cash）、通胀挂钩债券（Inflation-linked Bonds）、私募股权（Private Equity）以及房地产（Real Estate）。通过多元化配置，政策投资组合能够在长期内实现良好的风险调整回报。

政策投资组合具有较长的投资期限，并通常会在整个市场周期内保持稳定。GIC的再平衡（Rebalancing） 机制确保各类资产的配置比例保持在既定范围内。再平衡过程包括系统性地买入价格下跌的资产，并卖出价格上涨的资产，以维持投资组合的稳定性。以股票为例，当股票表现优异时，GIC会按照再平衡规则卖出部分股票；反之，在经济泡沫破灭等情况下，股票价格大幅下跌，再平衡机制则会促使GIC买入股票。

在极少数情况下，GIC可能会根据全球投资环境的中期变化，暂时调整政策投资组合的资产配置，以应对特定资产类别或国家/地区的市场错位现象。

主动投资组合：基于技能的策略

主动投资组合由一系列投资策略组成，这些策略利用GIC团队的专业技能和竞争优势，为政策投资组合增值，同时大致保持相同的系统性风险水平。

每项主动策略的资金来源于政策投资组合中的某个资产类别，或是具有类似总体风险状况的资产类别组合。这部分资金被视为主动策略的资本成本，该策略需在此基础上创造额外回报。例如，旨在超越公开股票市场表现的主动策略，其资金来源于政策投资组合中的被动公开股票持仓。通过这种方式，政策投资组合中的被动投资被更具收益潜力的主动策略所取代，同时不会增加整体投资组合的系统性风险。

GIC董事会设定了一项主动风险预算，供GIC管理层用于主动投资策略。这些策略经过压力测试，以便能够理解并量化它们在各种极端但合理的市场条件下的表现，包括宏观经济和地缘政治事件。主动风险预算确定了主动投资组合的总体风险水平。例如，GIC的对冲基金投资策略Marketable Alternatives通常投资于流动性市场，并根据市场情况，通过多头和空头头寸的组合来调整市场敞口。该策略的风险和回报特征类似于发达市场股票与名义债券的组合，因此资金来源于这些资产类别。

通过政策投资组合和主动投资组合，GIC投资组合在不同资产类别和策略之间实现了多元化，每种资产类别和策略的风险与回报特征各不相同。增长型资产和策略（如股票）回报较高，但风险也更大。防御型资产和策略（如主权债券）回报较低，风险较小，并在市场低迷时期保护投资组合。GIC从整体投资组合的角度进行优化和分配，以确保资产类别和策略之间的均衡配置。GIC投资组合的构建旨在在各种可能的市场和经济环境下保持韧性，同时在长期内实现高于全球通胀水平的良好回报。

三、GIC的历史投资和业绩

GIC拥有从主权债务到基础设施等多元化的投资组合，其中约80%的投资由公司内部管理。尽管GIC传统上在投资方面保持低调，但在2007年至2010年的次贷危机期间，其部分投资引发了争议。2013年，主权财富基金研究所的数据显示，GIC是当年最活跃的主权财富基金投资者之一。

2006年，在美国房地产泡沫最严重的时候，GIC向曼哈顿最大的公寓大楼Stuyvesant Town–Peter Cooper Village投资了2亿美元的股权，并提供了5.75亿美元的二级贷款。然而，2010年，该大楼的管理方Tishman Speyer Properties和BlackRock Realty未能偿还贷款，导致这笔投资损失殆尽。

2007年底，GIC在金融危机的第一阶段投资了110亿瑞士法郎，收购了瑞士银行UBS 7.9%的股份。这些贷款在2010年被转换为股权，估计价值损失了70%，但9%的固定票面利率部分抵消了这一损失。GIC承认，这笔投资的时机本可以更好，但表示其他投资获得了正收益，抵消了UBS的损失，GIC的投资组合已完全恢复到全球金融危机之前的价值。

2008年，GIC投资68.8亿美元，取得花旗集团9%的股份。2009年，GIC将持股比例削减至5%以下，实现16亿美元利润，并在剩余持股中获得了16亿美元的账面利润。2008年9月，GIC在其首份年度业绩报告中表示，截至2008年3月的20年期间，其实际回报率为4.5%，以美元计算的年平均名义回报率为7.8%。GIC报告还称，其投资组合的34%投资于美国，35%投资于欧洲，23%投资于亚洲，其余投资于美洲和澳大利亚。投资组合构成上，44%投资于上市股票，26%投资于固定收益，23%投资于房地产和对冲基金等另类投资。截至2008年3月底，投资组合的7%为现金。

自2011年以来，GIC还公布了5年和10年名义回报率，以便了解持续的中期投资表现，尽管GIC仍着眼于长期投资。它包括两个复合投资组合和波动性统计数据，以反映投资组合的风险水平，并提供解读5年和10年数据的视角。以美元计算的5年年化回报率为6.3%（扣除费用），波动率为12%，而10年年化回报率为7.4%，波动率为10%。相比之下，两个复合投资组合的5年年化回报率为5.3%和4.9%（扣除费用前），波动率也更高，分别为13.4%和15%。就10年年化回报率而言，两个综合投资组合的回报率分别为6.5%和6.3%，波动率分别为11.2%和12.6%。

2013年7月30日，GIC参与了一个财团，以24亿欧元（32.5亿美元）的企业价值收购了道达尔旗下的天然气运输和储存业务——法国天然气运输和基础设施公司(TIGF)。该财团包括意大利天然气储存和运输运营商Snam（45%）、GIC（35%）和法国电力公司（20%）。

截至2017年，GIC投资组合中的约34%投资于美国；3%投资于拉丁美洲；6%投资于美洲其他地区；6%投资于英国；12%投资于欧元区；6%投资于中东、非洲和欧洲其他地区；19%投资于日本以外的亚洲；12%投资于日本；2%投资于澳大利亚。

2017年有报道称，GIC将以9000万英镑收购英国专业银行OakNorth10%的股份。 

2021年，GIC参与了Dapper Labs的一轮投资。

2023年12月，GIC收购了Cinven在Miller的股份，成为英国专业保险和再保险经纪公司Miller的大股东。

据报道，2024年，GIC对欧洲初创企业的投资额超过全球任何其他主权财富基金。该基金管理资产规模达8470亿美元，在2024年仅支持两家欧洲公司——德国氢能初创公司Sunfire和英国开发碳去除工厂的初创公司Storegga。研究咨询公司全球主权财富基金（Global SWF）的数据显示，尽管交易数量不多，GIC的投资额仍达19亿美元，位居所有主权财富基金之首。

四、GIC的全球影响力

新加坡政府投资公司（GIC）作为全球领先的主权财富基金，管理着新加坡的外汇储备，其以多元化和长期价值为导向的投资策略涵盖股票、债券、私募股权、房地产等多个领域，对国际金融市场产生了深远影响。

近年来，GIC加大了对新兴市场的投资力度，特别是在中国和印度等国家，显示出对这些地区增长潜力的重视。

作为新加坡最大的国际投资机构，GIC在全球范围内参与了大量重大交易，对美国、欧洲以及新兴市场的资本市场均起到了示范和推动作用。其在全球收购、并购以及基础设施投资领域的积极表现，不仅为当地经济和基础设施发展提供了长期稳定的资本支持，也在全球经济一体化进程中发挥了桥梁作用。例如，GIC在英国和中国的战略性投资，均体现了其在不同市场间构建稳定投资生态的努力。

在美国市场，GIC始终保持积极的投资态度。近年来，GIC与多家国际顶级机构展开合作，最具代表性的是与数据中心公司Equinix共同投资15亿美元扩建美国“超大规模”数据中心项目。这一举措不仅展现了GIC在科技领域的前瞻性布局，也强化了其在全球数字基础设施建设中的影响力。新加坡国务资政李显龙于2024年11月表示，尽管国际环境充满挑战，GIC对美国的长期经济潜力保持信心，并将持续在美国进行投资。

此外，GIC在全球教育领域也积极布局。2024年11月，GIC与高瓴资本携手，成为德威国际学校亚洲校区的主要投资者，进一步深化了其在全球教育产业的影响力。

根据西班牙IE大学（IE University）和西班牙外贸投资促进局2024年11月发布的2024《全球主权财富基金报告》，从2023年1月至2024年6月期间，淡马锡与GIC分别完成了90项和84项投资，位居交易数量排行榜的第一和第二位。与上一份报告相比，GIC的交易量上升了24％。在交易总额方面，阿布扎比投资局以占主权基金交易总额28％的投资额位居第一，GIC则以19％的份额排名第二。同时，GIC也是全球第七大主权财富基金，其管理的资产规模达8470亿美元。

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